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一、背景

 

近期,中国宝武、国投、招商局集团、华润集团和中国建材等5家国有资本投资公司试点转正的消息引起市场较大反响。上述五家试点企业正式转正为国有资本投资公司以后,市场在关注他们未来将如何通过改革进一步发挥企业在授权经营、结构调整、资本运营、激发所出资企业活力以及将采用哪种发展模式在服务实体经济等方面发挥功能作用之余,也开始关注同为“两类企业”的国有资本运营公司何时公布试点企业转正的消息。

 

我们认为,国有资本运营公司不同于以对战略性核心业务控股为主的国有资本投资公司,其主要以财务性持股为主,强调以灵活高效的资本运作实现国有资本合理流动和保值增值。基于有些人员对于国有资本投资公司以及国有资本运营公司的功能定位还处于“傻傻分不清楚”的状态,智德盛在总结前期试点经验的基础上,对国有资本运营公司功能定位和经营模式进行初步分析和梳理。

 

二、功能定位

 

随着国企改革由“管企业”向“管资本”转变的不断深化,新时代下国有资本运营公司被赋予了特殊的历史使命。根据《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》(国发〔2018〕23号,简称《实施意见》),国有资本运营公司的功能定位主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标,以财务性持股为主,通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式,盘活国有资本存量,引导和带动社会资本共同发展,实现国有资本合理流动和保值增值。

 

不同于传统国有企业聚焦主责主业、强调通过实业经营实现国有资本做强做优做大,国有资本运营公司主要通过资本运作、强调以投资组合管理的理念实现国有资本的保值增值,其功能定位于盘活存量国有资本、实现国有资本合理流动、引导和带动社会资本共同发展、实现国有资本保值增值。具体来看:

 

盘活存量国有资本指的是国有资本运营公司承担着将政府划入的低效无效资产进行分类处置的任务,通过对低效无效资产的分析梳理,确定差异化退出路径激活沉淀其中的资本活力。

 

实现国有资产合理流动指的是国有资本运营公司通过上市发行、资产证券化、股权置换等市场化的资本运作手段,提高所持国有资本的流动性,为国有资本的有序进退创造条件。

 

引导和带动社会资本共同发展指的是国有资本运营公司通过主动退出落后产能和过剩产能、加大对“卡脖子”技术和战略新兴产业的参股投资向社会资本传递国家战略和发展方向,通过杠杆作用撬动社会资本服务于国家战略落地。

 

实现国有资本保值增值指的是国有资本运营公司通过市场择时对所持的有价证券进行公开交易,既服务于国有上市公司市值管理的目的,又通过投资收益实现国有资产保值增值。

 

三、运营模式

 

从《实施意见》的定义中可以看出,国有资本运营公司主要是通过“融投管退”的方式实现国有资本布局优化和结构调整、服务国家战略和政策落地,进而实现国有资本的保值增值。具体来看:

 

“融”,即资金募集。国有资本运营公司通过借助市场化手段进行外部资金融通,补充经营运作所需资金。外部资金的募集主要通过上市公司增发、发行债券以及银行等金融渠道进行,如中国诚通发行的债转股专项债助力中央企业降杠杆。

 

“投”,即投资运作。国有资本运营公司的投资运作主要服务于以下三个目的:一是服务国家战略、引领社会资本投向;二是孵化培育战略新兴企业、降低企业经营风险;三是以市场化方式承担政府专项任务。如中国国新设立混改专项基金,专注于助力中央企业深化混合所有制改革,实现转型升级。

 

“管”,即资本管理。国有资本运营公司通过对所持国有资本进行差异化管控、资本运作、综合赋能等方式提高国有资本的流动性,为国有资本的有序退出创造条件,实现国有资本的保值增值。

 

“退”,即资本退出。国有资本运营公司的资本退出主要考虑以下因素:一是服务政府战略导向,实现过剩产能和落后产能等低效无效资产的有序退出,释放沉淀于其中的资本活力。二是对于完成孵化培育、进入成熟期良性发展的投资企业,通过股权转让、上市发行、股权置换等方式实现投资变现退出。三是通过市场化的投资运作,借助资本市场择机减持上市公司股权,实现国有资本的保值增值。

 

四、展望

 

国有资本运营公司作为全面深化国企改革背景下承担特殊历史使命的一类企业,当前已经在“试模式、试体制、试机制”等方面开展了诸多探索尝试并取得了积极效果。

 

以中国国新为例,自确定为试点以来,该集团近年来的业务结构不断调整,退出原有的矿业等实业板块,业务逐步形成以基金投资、金融服务、股权运作和资产管理为主的四大板块,通过下表数据初步分析,自2019年以来,该集团基金投资、金融服务、股权运作、资产管理业务等业务板块稳健经营,利润水平大幅增长,盈利能力持续提升。

 

 

1 中国国新近三年及一期主营业务收入情况

 

展望国有资本运营公司下一步改革方向,应当及时总结试点企业经验教训,完善顶层设计和配套制度建设,提高企业资本运营的专业能力和风险意识,通过创新“融投管退”的业务模式实现国有资本布局优化和结构调整、服务国家战略和政策落地,奋力走好新时代“赶考路”,进而实现国有资本的保值增值。后续智德盛团队将进一步结合其他国有资本运营平台,通过案例分析各国有资本运营公司情况,以供参考。

 

(作者系北京智德盛投资顾问有限公司技术服务中心 李航)

智德盛:解码国有资本运营主力军(上篇)——浅析国有资本运营公司功能定位及运营模式

创建时间:2022-07-21 17:52

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